米乐m6官网下载:三全食品（002216SZ） 投资价值分析报告：新

　　（原标题：三全食品（002216.SZ） 投资价值分析报告：新产品、新渠道布局成果逐步显现，速冻食品开创者有望迎来估值修复）

　　2019年在突发疫情的紧急状态下，速冻食品担当了保障民生的重要任务，同时也加快了速冻食品在消费者中渗透，近两年疫情常态化加强了消费者对速冻食品的便利性和营养性的认知，消费需求稳步上升。从下游需求来看，餐饮端受益于餐饮连锁化率提高，餐饮企业为提高产品标准化，降低人工、租金及原料成本，提高出餐效率，预计速冻食品食用量将逐步提高；家庭端受益于家庭小型化，以及“懒宅经济”对便利化食品的需求，预计速冻食品人均食用量有望提升，同时随着相关速冻食品品类的丰富，以及冷链物流的完善，整体来看，将从供需两端推动速冻食品行业规模不断增长。

　　四季度是速冻行业传统销售旺季，叠加今年春节提前，春节备货以及疫情影响下消费者对速冻产品的消费习惯有望延续，将刺激家庭端的消费需求；餐饮端，随着疫情的放开，公司餐饮渠道有望随餐饮行业的复苏迎来业绩好转。成本费用端，今年猪肉价格下行叠加公司三费管控能力较强，以及高毛利新产品的推出，有望推动公司毛利率净利率持续改善。

　　目前我国速冻行业产品品类较日本等国家仍有较大差距，长期看，随着公司新产品的开发以及新渠道的布局，公司营收有望持续增长，传统产品的优化升级，高毛利创新产品对存量产品的替代，以及新产品销量提升带来的规模效应，将带来公司业绩的稳步增长。

　　预计公司2022-2024年营业收入分别为73.45、82.95、94.59亿元，YOY分别为5.78%、12.94%、14.03%；EPS分别为0.90、1.01、1.11元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为23.36元/股，当前公司PE（TTM）百分位为16.76%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

　　1.1.1.行业基本信息速冻食品是指采用新鲜原料制作，经过适当处理和急速冷冻，在-18℃至-20℃的连贯低温条件下送抵消费地点的低温产品。其最大优点是以低温来保存食品原有的品质，而不借助任何防腐剂和添加剂，最大限度地保持食品本身的色泽风味及营养成分。我国速冻食品起步于上世纪70年代，时至今日，速冻食品以新鲜、营养、卫生、口味佳、复原性好、储藏期长、食用方便等特点，受到越来越多消费者青睐。

　　由于不同国家和地区的饮食文化和饮食结构有所不同，中国速冻食品行业与西方国家速冻食品行业的分类也有所区别。中国速冻食品根据产品种类可大致分为速冻调制食品、速冻面米制品、速冻其他食品三类。其中，速冻调制食品可细分为速冻鱼糜制品、速冻肉制品两类。速冻鱼糜制品主要包括鱼丸、鱼饺、蟹棒等，速冻肉制品主要包括肉丸、肉饼、午餐肉等；速冻面米制品主要包括水饺、汤圆、油条、芝麻球等；速冻其他食品可细分为农产速冻食品、水产速冻食品、畜产速冻食品等。

　　随着国内城镇化水平的不断推进，居民收入的不断增加，居民冰箱、微波炉、烤箱、空气炸锅等家用电器保有量持续提升，同时近二十年来电子商务及互联网等新渠道的兴起及普及，推动速冻食品行业升级加速，目前行业仍处于快速发展期。速冻食品作为近三十年伴随经济腾飞快速发展的行业，2019年在突发疫情的紧急状态下，更是担当了保障民生的重要任务，同时也加快了速冻食品在消费者中渗透，近两年疫情常态化加强了消费者对速冻食品的便利性和营养性的认知，消费需求稳步上升。

　　速冻食品产业链的上游为原材料供应商、初加工企业，中游为速冻食品制造企业、冷链设备供应商，下游为冷链物流产业、销售渠道。目前速冻食品有两大成熟的线下销售渠道，一是通过商场、连锁超巿、便利店等方式，对接C端消费者，二是通过自营、经销等方式配送给餐厅、企事业单位、酒店等B端客户。其中，C端是目前速冻食品的主要销售渠道，但渠道费用高昂，企业利润相对较低。而B端客户业务目前增长较快，费用可控，且对供应企业有较高的要求标准，有利于促进速冻食品行业工业化进程，增加市场容量。此外，随着冷链物流逐渐完善，速冻食品线上渠道份额稳步提升，传统C端品牌在淘宝、京东、拼多多等电商平台上的业务收入提升。同时，线上渠道亦涌现出了一批满足中小餐饮食材采购需求的B2B平台，如美菜、快驴、有菜等。线上电商平台的发展和冷链配送时间的缩短，促使速冻食品在线上平台的销量上升，逐步成为速冻食品销售的重要途径。

　　根据华经产业研究院数据，从人均速冻食品消费量看，2019年我国人均速冻食品消费量为9kg，与欧洲、美国、日本差距较大，与饮食习惯相对较为接近的日本相比，我国人均速冻食品消费量尚有翻倍空间。从品类上看，美、欧、日速冻食品品类均保持在2500种以上，而我国仅600种，较发达国家亦有差距。从速冻食品占比来看，2020年，速冻面米制品在速冻食品中占比52%，速冻面米制品中饺子和汤圆等产品已基本成熟，手抓饼、新式面点等品类正逐步从地域产品向全国扩张，近两年随着冷链物流的不断完善、产品品类的不断丰富以及疫情居家的烹饪需求，速冻其他产品的需求逐步上升，2022年速冻面米制品、速冻调制食品、速冻其他食品的占比分别为40%、28%、32%。整体来看，随着人均食用量的提升，产品品类的丰富，我国速冻食品行业发展潜力较大。

　　1.1.2.竞争格局我国速冻面米制品起步较早，发展较为成熟，目前三全、思念双龙头格局稳定，2020年速冻面米制品领域，三全、思念、湾仔码头市场份额分别为24%、17%、6%。速冻调制食品领域，由于商超渠道快速发展后期，速冻调制食品进入门槛较低，大量竞争者涌入细分市场，造成了激烈的价格竞争，且由于渠道狭窄，传统经销商模式下马太效应凸显，小企业渠道受阻、资金链承压，行业集中度逐渐向大企业靠拢，市场主要品牌有安井、海欣、惠发、海霸王等，市场竞争格局较为分散，行业CR5仅为15%。整体来看，速冻食品行业集中度较高，2022年，安井、三全、思念分别占据40%、27%、13%市场份额，CR3为87%。

　　（1）家庭端：家庭小型化、宅经济催生家庭端的速冻食品需求近几年，随着我国人口年龄结构和收入结构的不断变化，形成了不同的消费人群，各自关注点和消费需求也不尽相同，形成了侧重品质享受型、侧重性价比实惠型等一些消费基本面的分化。快节奏生活以及家庭小型化趋势衍生出“宅经济”，新消费群体更倾向于简单快捷、多功能的产品，选择可以充饥又有营养的速冻食品成为日常就餐优选。根据艾媒咨询调研数据显示，2022年中国消费者购买速冻食品意愿较强，近七成消费者表示未来有购买速冻食品的意愿。而在购买渠道上，有过半的受访消费者会通过线上商超购买（美团、饿了么等），占比为54.52%；同时，有52.56%受访消费者会通过线下综合商超购买；此外，也有49.93%的受访消费者会通过线下专业速冻食品店购买。速冻食品为人们的生活带来了一定的便利，成为多数消费者的购买选择。而随着即时配送服务的发展，线上购买已然成为不少消费者的消费习惯。

　　在品类发展层面，随着消费者对速冻产品认知度的加强、消费者购买力的日益增强，在生产企业产品的多样化的背景下，节庆型产品品类及传统日常消费的大品类产品保持稳定的消费需求；而随着厨房便捷小电器的不断普及，煎炸点心类产品近几年保持高速增长，产品品类不断丰富。根据欧睿数据，2022年油炸锅、电烤架、电动蒸笼销量分别为1,885.06、390.18、84.84万件，同比增长41.6%、-8.2%、29.3%，预计2025年上述产品销量将达到2,497.14、443.93、101.85万件，同比增长8.5%、4.0%、3.1%，相关小家电保有量的不断增长，也将推动消费者尝试相关速冻食品，预计带来相关速冻食品品类及销量增长。

　　（2）餐饮端：品质稳定、节约人工、效率提升推动餐饮端加大对速冻食品需求经历了多年的高速增长后，我国餐饮行业自2020年至今受疫情影响出现了明显的波动。根据国家统计局数据，2020年我国餐饮行业收入较2019年同比下降约15%；2021年有所回升，恢复至2019年的水平约4.7万亿元，但2022年前十个月又出现了同比约5%的下滑。从行业层面来看，2021年我国人均每年餐饮支出496美元，与美国的差距接近3倍，与日本和韩国的差距接近2倍，在城镇化不断推进、居民收入水平提升、家庭小型化等因素的驱动下，人们的外出就餐需求未来仍有较大的提升空间。

　　日本预制食品行业同样B端先行，餐饮端的例应用，也在不断教育消费者认知。日本ToB端先行主要原因是80-90年代，随餐饮需求提升，餐饮连锁化率提升，而连锁企业为保证菜品的口味一致性、提升经营效率，加大对标准化食材的需求。除此之外，80-90年代房租和人工成本大幅提升，降本提效是推动食材标准化的另一原因。根据日本统计局和国税厅数据，1980-1990年日本城市商业地价指数增长100%，员工月薪增长40%，餐饮企业面临降成本压力，而标准化食材能在以下两个方面满足餐饮企业降本提效需求：一是能够减少用人数量和厨房面积，减少房租和人工成本；二是相比于传统食材，标准化食材能够大幅缩减操作流程提高烹饪效率，满足餐饮企业降本提效需求。

　　餐饮龙头扩张过程中提高连锁化率伴随着对食材供应标准的提高，对比发达国家，我国餐饮行业的连锁化率仍较低，连锁化率提升空间仍较大，有望进一步拉高速冻食品行业需求。根据《2022年中国连锁餐饮报告》，使用半成品代工后，餐厅的租金成本能够从11%降低到9%，人工成本从24%降低到18%，带有预制功能的速冻食品可帮助实现菜品标准化供应，降低餐厅的人工成本和厨房租房成本，并且缩短出菜时间，提升餐厅经营效率。部分头部连锁餐饮企业中预制菜使用比例已经较高。真功夫、吉野家、西贝等连锁餐饮企业都有一定程度的使用预制菜。餐饮渠道预制菜的大量使用持续教育消费者的心智，消费者对料理包的接受度也在提升。部分消费者并不介意食物是否为料理包做的，只关心它是否卫生，有没有过期/变质以及口味如何。

　　根据美团统计数据，餐饮外例近年来不断上升，2017年在线外卖收入占全国餐饮收入占比为7.6%，2021年上升至21.4%。而疫情的影响也让部分消费者进一步养成了外卖点餐的习惯，因此，线上渠道将成为餐饮企业业务增长的有力补充和支撑。与此同时，平台费用高以及配送时长内卷倒逼外卖商家采购预制食品，第三方机构估计全国70%的外卖商家使用料理包。根据《2022年中国连锁餐饮报告》，以美团外卖平台某店铺卤肉饭为例，使用预制菜前，单份卤肉饭毛利润、净利润分别为10.0、0.5元，使用料理包后，由于降低了食材成本、人工成本以及后厨面积，单份卤肉饭毛利润、净利润分别为11.0、3.0元。使用预制菜前，顾客等待时长为40分钟，使用预制菜后，顾客等待时长为28分钟，整体来看，预制菜可以有效减少B端餐饮店的食材成本、人工成本和后厨面积，帮助餐饮店提升利润率水平，有效减少顾客等待的时间。

　　（3）冷链物流的快速发展保障速冻行业发展中国传统餐饮食材供应链环节众多且复杂，食材从原产地流通到餐饮终端一般需要经过多级批发商或经销商流转，不仅导致食材损耗率偏高，而且层层加价拉升餐饮企业采购成本、降低采购效率。此外，当前上游食材供应仍以初级食材为主，产品附加值较低。

　　自2015年以来国内冷链物流基础设施不断完善，第三方专业服务机构涌现，例如顺丰2014年底起正式成立冷运事业部，京东2015年开始打造冷链物流体系，2018年正式推出京东冷链。预制菜电商交易也在2016年以后快速发展。据冷链专家访谈，目前中国除和青海外，其他省会级一二线年中国冷链乡镇覆盖率可达八成。随着冷链物流的不断完善，速冻食品的可运输范围将进一步扩大，为速冻食品行业规模扩张奠定基础。

　　1.2.2.行业未来成长空间及趋势综上所。